債市邦 作者：阿邦0504
超前開展基礎設施投資，通過基建投資穩定經濟、穩定預期，已是迫在眉睫。中央財經委員會第十一次會議，再次研究全面加強基礎設施建設問題。
現在穩經濟最大的難點，可能是社會上下迫切想要增加固定資產投資的需求，和地方政府（城投）缺資金、缺項目之間的矛盾。
缺項目，比較好理解，“既要有要還要”的環境下尋找具有穩定現金流和盈利預期的項目，確實不容易。
但為什么還說缺資金呢？現在貨幣政策維持寬松局面，地方政府專項債、商業銀行信貸資金也似乎觸手可得。準確地說，應該是缺乏企業周轉運營資金，而非項目建設的配套資金，比如工資福利發放、存量債務的滾續、對地方小微企業的支持（壓降降低應付賬款）等。
大部分地方都是“壺”比“蓋”多，而“蓋”越少，在營運資金的輾轉騰挪上就要付出越大精力。現在問題就在于，無論是銀行信貸還是標類債券，都在收緊城投公司的流動性供給，比如15號文將銀行城投的流貸權限上收總行、交易所要求存在隱債的所有城投公司一律不能補流和投項目。
人的精力是有限的，機構也是。當城投公司花費大量時間精力用于保障營運資金，自然也難有余力去挖掘新增項目投資，光借新還舊就夠喝一壺的了，還要啥自行車。
所以，有時候頭痛醫腳，效果更好。舉個例子，為了支持新車的銷售，國家對二手車的轉讓提供了很多優惠政策，如按0.5%的稅率減征增值稅，這樣降低了車主的換車成本，暢通了汽車市場的循環，反過來提振了一級新車市場。
提升地方城投企業的投資熱情，除了出臺各類政策匹配其項目端的融資需求，保障其營運資金的需求可能更為重要。
有朋友可能反對說，放開城投的流動性補充需求，會增加城投公司的財務風險，“負債硬資產軟”，報表進來的剛性負債，可能投向了無效的資產或成為費用流失掉，最終增加了地方債務風險。
但是親，難道說沒了信貸和債券，面對急迫的流動性需求，城投公司就沒有其他方式去搞錢了嗎？
這種想法那還是太naive了，君不見，野火燒不盡的地方金交所、各類非法集資和定融產品泛濫，城投公司動輒拋出10%以上的融資成本去補充流動資金，大大高于正規融資渠道的成本，我們本為了降低地方債務風險的措施，可能反而推高了風險。
這類風險苗頭其實監管部門已經有所察覺，易主席在去年底接受采訪時表示，“要加強與相關部門、地方政府的協作，對“偽私募”“偽金交所”、多種偽財富管理等開展專項整治。”
就和禁毒一樣，在打擊制毒販毒的同時，還要加強宣傳，降低社會對毒品的需求，最終實現標本兼治。只有為企業提供合理的流動性補充渠道，從源頭上解決問題，才能降低對這類灰色融資品種的需求，否則一輪監管過后又將“春風吹又生”。
IN ALL,城投公司的管理如同治水，關鍵在疏不在堵。
一方面，我們要大力規范城投經營行為，強調和政府的職能分離，不得新增地方政府隱性債務，提升其經營效率，壓降成本，增加經營性現金流入實現債務的有序化解；加強審計，杜絕城投公司高管內外勾結，通過“投資顧問費”等方式進行尋租的行為。
另一方面，更重要的是，我們還是要為城投公司提供必要的營運資金支持，共克時艱。醫學上我們也知道，對于病情較為嚴重的病人不能下猛藥，不然容易頂不住一命嗚呼了。城投公司也是一樣，中長期的轉型和隱債清零要求，不能否認其對流動性需求的合理性。
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原標題： 保障城投公司的營運資金需求可能更重要
