可轉債為代表的固收+產品、公募REITs，雙輪驅動資管業務發展

作為一家擁有全牌照的綜合性證券公司，華金證券提出對目前資管行業格局的觀點以及在當前資管行業大背景下華金證券資管業務的發展策略，并就其特色“固收+”以及公募REITs業務表達了新的看法。

資管新規下的發展策略

華金證券總裁助理吳國威提出，資管新規引導資管機構回歸主動管理的本源，“去剛兌”、“去通道”、“凈值化”的規則將券商資管、銀行理財、信托、保險資管、基金公司等資產管理機構的監管尺度基本拉平。

政策變了，但是客戶需求沒有變，資金端的需求與資產端的供給面臨著重新匹配的局面，百萬億的中國財富管理市場面臨重新洗牌的格局，資管機構更多靠自身內力去比拼投研實力、合規意識、風控水平及客戶開發能力。順應行業變化，在主動管理領域做到“更精、更專業”的資產管理機構將在激烈的競爭中最終勝出，具備專業化、特色化管理能力的中小機構，也將迎來歷史性的發展機遇。華金證券也確立了以“公募REITs、可轉債為代表的固收+產品”作為雙輪驅動資管業務發展策略，將旨在鑄造專業化、特色化、精品化資產管理品牌。

以可轉債為特色的“固收+”作為深耕方向

對于“固收+”產品底層及彈性部分收益貢獻劃分，華金證券秉持一貫的投資理念，遵從“固收+”結構設計的本源，通過底層資產提供安全穩定收益，收益增強部分在風險可控的基礎上貢獻向上的彈性收益。

底層資產部分配置信用債，其核心作用為提供安全的底層收益，并通過完善的信用評級機制、扎實的投研基礎精選信用、嚴控風險。久期管理方面，嚴格控制中低等級債券久期，僅限流動性好的高等級債券適度拉長久期。

華金證券資管投資總監林碧波認為，在增強收益的資產配置上，從大類資產配置視角切入，通過配置具備一定價值錨的資產，從資產類別上實現牛市時彈性充足、熊市時有所支撐的漲跌非對稱特性，從而天然地提高收益增強部分的夏普比率。

基于上述思路，華金證券選擇以可轉債為特色的“固收+”作為深耕方向。可轉債兼具債券、股票雙重特性，極具特色的內嵌條款賦予其向下有支撐、向上有彈性的漲跌非對稱結構。可轉債資產從屬性及風險收益特征上有別于傳統權益及債券類資產，具備相對更確定提供增厚收益的資產屬性。

全球震蕩中，

應對市場演變多一分審慎和耐心

2022年以來全球市場波動加劇，國內市場出現了較大幅度的波動，近期市場大幅回調交織了國內外多種因素，包括俄烏沖突、美聯儲加息等外部風險影響因素還未消弭，外部不確定性因素仍會繼續影響國內市場的發展進程，應對市場演變多一分審慎和耐心。金融市場在信息沖擊和非理性恐慌下均易過度反應而后再去修復，在理性分析框架下對這個過程中更應該保持冷靜客觀和定力。

華金證券資管投資總監林碧波認為，當前包括俄烏局勢、全球疫情等風險因素仍未消弭的背景下，從投資配置層面對風險管控提出更為嚴格的要求。首先在資產配置端，需要考慮多資產多策略的配置，盡量囊括相關性不高或負相關的資產類別及策略，以降低特定單一資產類別的大幅波動；其次在資產倉位控制上，基于對變局的審慎和市場的敬畏，充分保留操作空間，一方面在市場波動中減小對產品的沖擊，另一方面把握市場波動提供的價值偏離機會。

同時，充分考慮客戶風險承受力，在產品凈值不同階段對產品倉位進行不同程度管控，以降低產品成立初期凈值波動，形成一定安全墊積累后逐漸增加倉位。再次在行業及集中度控制上，更應考慮均衡配置及分散化持倉，來盡量避免行業賽道過度集中導致的大波動。在策略選擇上視情況多配置套利及事件驅動中性策略，在市場波動中獲得一定超額收益來源，力爭在變局市場中為投資者提供更為穩健的收益體驗。

公募REITs業務的發展現狀

在公募REITs這個數萬億級的“新賽道”上，與其他證券公司發力的投行端承銷發行業務不同，華金證券開辟了另一端——公募REITs的投資管理業務

華金證券創新資產管理總部總經理杜鵬提出，在首批公募REITs發售中，通過戰略配售和網下配售參與了數個REITs標的的投資

公募REITs從2021年6月21日上市以來，以試點的方式運作到目前也不過9個多月的時間，不到一年，無論是機構投資者還是個人投資者，對于這個全新的資產和全新的市場都還在摸索。

從供需角度看，已上市公募REITs規模有限，可流通部分更是只有約三分之一，而在資產荒大背景下，尤其今年傳統股、債市場表現均不佳的情況下，投資人對于此類長期生息資產的需求就更加凸顯，供遠小于求，從而出現了快速上漲的情況。但基礎設施類資產本身價值相對穩定，二級價格偏離太高隱含風險就會越高，部分漲幅較大的REITs管理人通過發布風險提示、停牌等方式提示風險，二級價格出現持續回調，整體波動較大。

今年6月份首批公募REITs部分戰略配售份額將解禁，解禁規模大致相當于目前的流通規模，既是對市場的一次小考驗，也是市場發展成熟的必須一環。解禁后一些投資人可能會賣出，必然會對二級市場價格短期形成一定沖擊，同時相信對于某些價格合理的優質REITs資產，也會有“識貨”的投資人抓住解禁的機會買入。

整體來看，雖然公募REITs自去年上市以來整體收益率比較高，但這并非常態，我們預計若可以實現年化6%-8%的收益率，對于機構投資者就已經是非常不錯的收益了。公募REITs將會是提供長期穩健收益來源的最重要的資產之一。國內資金普遍認為基礎設施的收益有限，但是海外資金進入國內市場最重要的投資方向之一就是基礎設施資產，國際市場基礎設施的投資收益也非常亮眼。通過REITs投資國內的基礎設施資產，可以為投資者提供匹配中國經濟發展的、能創造長期穩健收益的投資產品。

擴募機制對于公募REITs市場的意義

擴募機制對于公募REITs市場發展是極為關鍵的，也是必不可少的一環。美國市場有超過60年的REITs歷史，但是目前只有200余只REITs產品，而上市公司有6000多家，這意味著REITs和傳統的上市公司不一樣，REITs是高度集中化的產品。從國際市場經驗看，REITs擴募收購的規模遠遠大于REITs首發規模，市場的持續穩定發展依賴REITs作為資產收購平臺，不斷吸納優質的資產并通過擴募的方式注入。

目前已上市的公募REITs的原始權益人均是各領域的龍頭公司，資產儲備量非常豐富，通過擴募的方式不斷向公募REITs注入新的資產，從而可以優化投資組合，促進并購活動，更好地形成投融資良性循環。

華金證券創新資產管理總部總經理杜鵬認為從投資角度看，擴募收購資產也是REITs最重要的成長路徑，在這個過程中，專業的投資管理機構可以作為公募REITs的戰略合作伙伴，積極參與擴募份額投資，伴隨公募REITs不斷成長，在成為長期投資者的同時，也力爭獲取持續穩健的投資回報。