提升ROE的三種途徑及其蘊藏的風險

巴菲特曾經表示，如果非要讓我用一個指標選股，我會選擇ROE（凈資產收益率）；那些ROE指標常年穩定地持續在20%以上的公司，都是好公司，投資者應當考慮買入。

由于股神巴菲特的強烈推薦，ROE指標被越來越多的投資者用于選擇股票。隨著ROE指標越來越被投資者重視，企業經營層也越來越關注ROE，并想方設法提升ROE。

從數學上看，ROE等于凈利潤（E）除以凈資產賬面價值（BV）。用符號表示，ROE=E/BV。拆解開來，ROE=(E/S)*(S/A)*(A/BV) ，其中，E代表凈利潤，S代表銷售額，A代表總資產，BV代表凈資產賬面價值。這種拆解，就是常用的杜邦分析法。在杜邦分析法拆解之下，ROE=凈利潤率*資產周轉率*財務杠桿。

杜邦分析法告訴我們，企業ROE是由凈利潤率、資產周轉率、財務杠桿三大因素共同決定的。

如何提升ROE呢？由杜邦分析法可知，如果能提升凈利潤率、資產周轉率或者財務杠桿三者中的任一項，我們就可以提升ROE。這對急于短期內提升ROE的企業經營層不啻為一個好消息，但是，這種提升是否萬無一失呢？是否蘊含著一定的風險呢？我們一起拭目以待。

凈利潤率

首先，我們來看凈利潤率。在企業競爭優勢和行業地位沒有太大變化的情況下，短期內如何提升凈利潤率呢？還真有辦法可以做到——開足馬力多生產，增加存貨。這種方式被稱為增加企業經營杠桿。

我們都知道，企業產品的成本分為固定成本和可變成本。一般來講，總固定成本在短期內不會有太大變化，并依據生產數量攤銷在產品上。產品數量越多，單個產品攤銷下來的固定成本越低。短期內單個產品可變成本不變，因此其總成本隨著產品數量增加而降低。成本越低，毛利率越高，進而帶動凈利率走高。

這真的是一種簡單實用且快速便捷的盡在企業經營層控制范圍之內的增加凈利潤率的絕妙方法。但是，這種方法蘊藏著巨大的風險——過多占用企業的經營資源以及存貨的跌價準備。

我們都知道，存貨放在倉庫里，永遠都是企業的成本；只有存貨被銷售出去，才是企業的利潤來源。過多的存貨放在倉庫里，就會過多地占用企業的經營資源，擠壓企業的正常經營。當然，這還只是小問題。更大的問題在于，如果存貨在較長時間內不能被銷售出去，就面臨被淘汰的風險。時日一久，存貨價值不得不被減記為0，賠了夫人（員工工資）又折兵（存貨價值急速下降）。這才是短期增加企業經營杠桿后不得不面臨的最大風險。

資產周轉率

接著，我們來看資產周轉率。短期內，總資產變化幅度并不會太大，企業經營層能夠操控的，也只有銷售量了。

接下來的問題是，企業經營層可以操控銷售量嗎？當然可以了。企業經營層可以通過強制壓貨的方式把企業的存貨轉移給下游客戶、渠道或者是經銷商。通過這一步，企業經營層就可以多確認銷售收入了。

多確認銷售收入，對企業來講，是好事嗎？這可不一定。一般來講，企業強制壓貨給下游，一方面，下游需要一段時間來消化這些存貨，影響未來需求量，也就是企業的未來銷售量。這還不是致命的，致命的問題是，為了強制壓貨，企業一般會降低銷售門檻并采用應收賬款的形式強制銷售。問題從存貨轉移到應收賬款。應收賬款可以迅速收回嗎？答案是，降低企業銷售標準情況下的強制壓貨，大部分的應收賬款都未必收得回來。更是賠了夫人又折兵，搭上了人情，沒了貨，錢還收不回來，這就是短期內增加存貨周轉率面臨的最大風險。

財務杠桿

最后，我們來看財務杠桿。短期內提升前面兩個指標（凈利潤率、資產周轉率）都蘊藏著一定的風險，那么，提升第三個指標（財務杠桿）是不是會安全一些呢？答案是，非但不安全，還蘊藏著更大的風險——有可能引發企業的破產。

在企業基本面沒有太大變化的情況下，短期提升財務杠桿的方法只有一種——大規模融資以增加負債。增加負債會帶來兩個問題，第一個，財務成本增加，導致凈利潤率下降。這個問題還不致命，最致命的是第二個——財務成本增加，企業盈利能力下降，導致企業的利息率和利息總額相對升高，債務覆蓋能力下降。這可能進一步誘發債券持有人要求提前還債，或者，債務到期之后不再購買新債。如果企業現金流準備不足，極易出現被逼破產的情況發生。

從上面的論述可以看出，雖然短期內，企業經營層可以通過一些操縱手段提升ROE，但每種提升方法都蘊含著一定的風險，一定要慎之又慎。當然了，最好的方法是不用這些手段，轉而不斷苦練內功，用自身的實力和行業競爭地位提升ROE，這才是投資者喜聞樂見的事項。