小債看市 作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
自從祥光銅業出現債務逾期，并致使5億債券交叉違約后，其母公司新鳳祥集團的償債能力頗受市場關注。
3月29日，新鳳祥控股集團有限責任公司（以下簡稱“新鳳祥集團”）公告稱，子公司陽谷祥光銅業有限公司（以下簡稱“祥光銅業”）為化解債務風險正積極籌措資金，全力協調各債權人，商討和落實多種方式解決資金問題。
重大事項公告
此前，祥光銅業由于存在7條未能清償到期債務記錄，觸發“21陽谷祥光SCP001”交叉保護條款，構成交叉違約。
新鳳祥集團稱，在政府大力支持和金融監管機構的積極協調下，省市兩級債委會已經成立。
公告顯示，自2021年以來，祥光銅業業務所處市場環境有所回暖，原料加工費回升，不計價副產品價格均出現可觀上漲，公司的盈利能力獲得增強。
目前，祥光銅業與數個有意向且符合公司戰略的投資方正在積極接洽，力爭盡快妥善化解階段性債務風險。
此外，新鳳祥集團還表示其在上交所發行的“18鳳祥01”，將于2022年3月29日兌付存續期內年度利息，公司已籌集資金于2022年3月25日按規定將足額利息匯至上交所指定賬戶。
《小債看市》統計，目前新鳳祥集團存續債券3只，存續規模有8.96億元，其中0.66億規模“18鳳祥01”將于2023年3月29日到期，今年3月29日需兌付利息488.4萬元。
存續債券
3月28日，受祥光銅業債務逾期影響，聯合資信將新鳳祥集團主體和相關債項信用等級由“AA”下調至“A”，評級展望調整為“負面”。
可見，新鳳祥集團后續融資壓力將顯著加大，公司整體信用資質已惡化。
02 短期償債壓力大
據官網介紹，新鳳祥集團始建于1991年，是一個工農業齊頭并進的現代化大型企業，旗下擁有鳳祥食品和祥光有色金屬兩大實體產業。
2020年7月，鳳祥股份（09977.HK）在香港聯交所掛牌上市，成為我國內地首家在港股上市的全產業鏈雞肉食品公司。
新鳳祥集團官網
從股權結構看，自然人劉學景持有新鳳祥集團51%的股份，為公司實際控制人，其配偶張秀英、兒子劉志明和劉志光分別持股9%、20%和20%。
股權結構圖
在新鳳祥集團兩大業務板塊中，銅冶煉板塊業務規模較大，占其營業收入的92%以上。
2020年以來，由于營業成本增長，新鳳祥集團盈利能力持續惡化。2020年和2021年上半年其歸母凈利潤分別下滑73.98%和77.07%。
新鳳祥集團歸母凈利潤情況
值得注意的是，2021年上半年鳳祥股份出現首虧，虧損4672.2萬元，經營性現金流凈額也出現較大縮水。
據業績預告顯示，由于原材料價格上漲、飼料成本增加、銷售營銷費用增加及疫情等因素影響，預計鳳祥股份2021年度溢利將較2020年減少約70%-80%。
鳳祥股份歸母凈利潤情況
截至2021年中，新鳳祥集團總資產為326.56億元，總負債209.67億元，凈資產116.88億元，資產負債率有64.21%。
近年來，雖然新鳳祥集團財務杠桿水平有所下降，但仍高于行業平均水平，存在一定杠桿風險。
財務杠桿
《小債看市》分析債務結構發現，新鳳祥集團主要以流動負債為主，占總債務的85%，債務結構待優化。
截至2021年6月末，新鳳祥集團流動負債有178.7億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務合計有99.53億元。
如加上近20億應付票據，新鳳祥集團短期有息負債規模有119.07億元。
相較于短債壓力，新鳳祥集團流動性明顯吃緊，其賬上貨幣資金有89.71億元，無法覆蓋短債，且其中超60億資金受限不可動用，公司面臨短期償債壓力較大。
而在備用資金方面，新鳳祥集團的財務彈性也較為緊張。
截至2021年3月末，新鳳祥集團銀行授信總額為311.2億元，未使用授信額度僅為52.39億元，可使用額度較小。
銀行授信情況
另外，新鳳祥集團還有非流動負債30.97億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有28.2億元。
整體來看，新鳳祥集團剛性債務有147.28億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務占比超七成。
有息負債高企，新鳳祥集團的財務費用支出較大，2020年和2021年上半年該指標分別為8.17億和4.34億元，再加上連年上漲的銷售和管理費用，期間費用對其盈利空間形成嚴重侵蝕。
從外部融資渠道看，新鳳祥集團主要依賴于銀行借款，除此之外還通過發債、租賃、應收賬款以及股權質押等方式融資。
近年來，由于外部融資環境趨緊，新鳳祥集團的籌資渠道并不順暢，2020年籌資性現金流凈額凈流出3.91億元，公司面臨再融資壓力較大。
籌資性現金流凈額
從資產質量方面看，新鳳祥集團資金受限比例近8成，主要為銀行保證金、定期存款及存放央行準備金，可見其資產流動性一般。
截至2021年6月末，新鳳祥集團存貨規模有75.33億元，主要為在制品和原材料、半成品、庫存等，其中庫存商品主要為陰極銅，變現能力較強。
總得來看，新鳳祥集團盈利能力持續下滑，獲現能力進一步惡化；債務負擔較重，資金流動性較為緊張；資產流動性一般，外部融資環境欠佳。
03“雞肉、銅業大王”
1994年，43歲的劉學景創辦鳳祥集團，主營屠宰加工、飼料加工、調味品等業務。
后經過10多年發展，鳳祥集團發展成為生產飼料加工、禽肉熟制品、調味品、生物制品、植物油等產品的大型綜合性集團，劉學景被譽為“雞肉大王”。
新鳳祥集團董事局主席劉學景
2004年，年逾半百的劉學景又開始二次創業，建立祥光銅業。
祥光銅業成為繼美國肯尼柯特銅冶煉廠后，世界上第二座采用閃速熔煉和閃速吹煉工藝的銅冶煉廠，劉學景再次獲封“銅業大王”稱號。
2009年，劉學景將鳳祥食品與祥光銅業整合到一起，組成新鳳祥集團。
圖片來源：新鳳祥集團官網
2020年7月，鳳祥股份在香港聯交所掛牌上市，號稱“中國雞肉食品第一股”。
然而，鳳祥股份的雞肉業務經營情況容易受行業景氣度影響，具有明顯的周期性；祥光銅業的銅精礦依賴海外進口，且銅精礦加工費持續下降，對公司盈利水平產生不利影響。
新鳳祥集團旗下兩大業務承壓，在外部融資環境收緊背景下，其多年積聚的債務風險開始暴露，這家“山東大型民企”的資金鏈受到嚴峻考驗。（作者微信：littlebond1）
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