小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
一直以來，姚氏兄弟行事風格低調，直到2015年憑借“寶萬之爭”一戰成名，被王石稱為“野蠻人”。
異動
7月13日上午，深圳市鉅盛華股份有限公司（以下簡稱“鉅盛華”）旗下公司債“21深鉅01”交易所發生四筆65元成交，成交額101萬元；下午盤中跌20%報52元，觸及臨停。
而前一交易日，“21深鉅01”中債估值99.92元，偏離-34.92元也曾一度臨停。
值得注意的是，不久前大公國際將鉅盛華評級展望由“穩定”調整為“列入信用觀察名單”。
大公認為，鉅盛華股權被質押比例高，子公司前海人壽風險管理能力有待提升，且仍面臨一定資本補充壓力。
另外，鉅盛華其他應收款中應收關聯方款項規模及占比仍處于較高水平，對資金形成占用，且貨幣資金大幅下降，受限資產規模仍較大，對資產流動性產生一定影響。
《小債看市》統計，目前鉅盛華存續債券14只，存續規模117.28億元，其中將有20億債券于一年內到期，大部分債券到期日集中于3-5年內。
存續債券到期分布
據公開資料，鉅盛華成立于2002年，是寶能投資集團旗下重要的投資控股平臺，主要從事綜合金融、綜合現代物流及調味食品等業務。
鉅盛華主要子公司包括深業物流、前海人壽、華利通、中炬高新（600872.SH）等。
從股權結構看，鉅盛華的控股股東為寶能投資集團，持股比例為67.4%，公司實際控制人為姚振華。
截至2020年末，寶能投資集團已質押80.81億股鉅盛華股份，占其所持股份數量的73.54%，可見其股權質押率較高。
股權結構圖
近年來，隨著保險及物流業務規模擴大，鉅盛華成本支出持續攀升；但得益于主營業務收入和投資快速增長，其盈利能力有所增強 。
2020年，鉅盛華實現營業總收入963.62億元，同比增長10.03%；實現歸母凈利潤52.22億元，經營活動產生的現金流入301.37億元。
盈利能力
截至2020年末，鉅盛華總資產為5259.66億元，總負債4309.75億元，凈資產949.91億元，資產負債率81.94%。
《小債看市》分析債務結構發現，鉅盛華主要以非流動負債為主，占總債務的69%。
截至同報告期，鉅盛華非流動負債有2955.75億元，主要為其他非流動負債，其長期有息負債合計570.62億元。
除此之外，鉅盛華還有流動負債1354億元，主要為其他流動負債和其他應付款，其一年內到期的短期債務有294.08億元。
相較于短債規模，鉅盛華流動性明顯不足，其賬上貨幣資金有61.13億元，較2019年末大幅下降79%，不足以覆蓋短債，短期償債壓力較大。
貨幣資金驟降
在備用資金方面，截至2020年末，鉅盛華銀行授信總額有1034.57億元，未使用授信額度為139.31億元，可見其財務彈性欠佳，面臨一定債務融資壓力。
整體來看，鉅盛華剛性債務有865.7億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為20%。
有息負債高企，近年來鉅盛華的財務支出逐年攀升，2019和2020年其財務費用分別為50.38億和61.95億元，對公司利潤形成較大侵蝕。
在融資渠道方面，鉅盛華融資多元化，除了發債和借款，還通過租賃、應收賬款、股權、信托及股權質押等方式融資。
近年來，鉅盛華融資策略調整，主要以債券融資為主，其取得借款所收到的現金隨之下降，除發債募資外還通過減持所持上市公司股權進行套現。
在資產質量方面，鉅盛華其他應收款中應收關聯方款項規模、占比高企，且平均賬齡延長，對資金形成較大占用。
截至2020年末，鉅盛華其他應收款有923.6億元，其中與主要關聯方形成的其他應收款為642.68億元。
其他應收款高企
另外，鉅盛華關聯擔保規模較高，存在一定或有負債風險。
截至2020年末，鉅盛華對外擔保余額498.19億元，其中關聯方擔保余額431.93億元，占比86.7%。
部分銀行借款擔保
總得來看，鉅盛華股權被質押比例較高，對公司治理穩定性產生一定影響；賬上貨幣資金驟降，短期償債壓力增大；應收關聯方款項高企，對公司資金形成大量占用。
早年間，姚振華和其胞弟姚建輝靠賣菜起家，然后進入物流、保險、地產等領域。
2000年，姚振華剛入而立之年，依靠敏銳的商業嗅覺，在房地產領域大展拳腳，為日后收購深業物流、創辦前海人壽奠定基礎。
一直以來，姚氏兄弟行事風格低調，直到2015年憑借“寶萬之爭”一戰成名，被王石稱為“野蠻人”。
2015年，鉅盛華持續增持萬科A直至成為第一大股東，最終這場中國資本市場知名的股權爭奪戰在監管層出手后落幕。
2017年前后，入主萬科失敗的姚振華決心投身造車事業，誓言要助力民族汽車工業崛起。
姚振華先后收購南玻集團、中炬高新、韶能股份等汽車零部件企業后，又拿下觀致汽車、長安標致雪鐵龍控股權，前后豪擲千億元才完成對寶能汽車的基本布局。
另外，在對汽車的布局過程中，寶能始終被人質疑借造車之名行“圈地”之實。
最終，被姚振華寄予厚望的觀致汽車銷量卻屢創新低，即便利用寶能旗下聯動云租車業務自產自銷也不足以挽回銷量頹勢。
而姚振華自主研發的寶能汽車多年來更是連量產也做不到，部分基地甚至長期在施工與待工狀態徘徊。
海量的資金投入，卻沒有收到預期的收益，寶能汽車逐漸陷入債務泥沼。
今年以來，“寶能系”的汽車制造板塊頻被報道陷入資金緊張，欠薪、拖欠供應商貨款傳聞不絕于耳。
2021年初，“二老板”姚建輝在集團內部公開宣稱，由于與姚振華“經營理念不和”，他將徹底退出寶能集團。
但是，業內亦有聲音猜測，兄弟二人看似因理念不合而分家，其實行的是金蟬脫殼之計。
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