“隱身”的股票質押— 一文了解股票質押那些年

2000年2月2日《證券公司股票質押貸款管理辦法》的頒布首次將股票質押引入企業融資當中，為之后股票業務的發展奠定了基礎。同年11月，中國銀行在廣州和成都進行了試點，其中部分業務被認可，同時對貸款用途進行了規定，即貸款不能流回股市。

2004年11月2日由人行、銀監會、證監會重新頒布《證券公司股票質押貸款管理辦法》，同時2000年版廢止。在擴大質押標的、擴大商業銀行承做機構的基礎上，加強合規性要求并對備案場所進行了規定。

由上表可以看出滬市的質押量和質押規模總體上略多于深市，但2011、2012深市證券質押數量大幅上漲。這時候市場上的股票質押基本都屬于場外質押，股票質押相當于貸款的一種增信手段。

2013年5月交易所與中證登共同制定了《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（試行）》（以下簡稱《業務辦法》），標志著以證券公司為主體的股票質押式回購業務正式開啟。《業務辦法》從業務流程、風險管理及參與方權利義務等多方面進行了詳細規定。同時交易所的參與將股票質押從非標準化轉變為標準法產品，業務上更加便利、程序上更加合規，自此股票質押進入了快速發展時期。

2013年政策放開場內質押后，場內規模不斷提升，從2014年的0.27萬億元，上升到2017年底的2.7萬億元。

一方面2017年5月，減持新規的發布實施，使大股東二級市場減持受到限制，一些大股東通過股票質押進行套現，促進了股票質押規模的提升。另一方面券商和銀行合作的股票質押池產品，備案被基金業協會叫停，對股票質押市場發展產生了一定沖擊。但總體上，股票質市場押發展迅猛，總量持續攀升。

股票質押市場繁榮的背后，業務人員發揮著各自的聰明才智，產品創新、結構創新層出不窮，質押率戰、價格戰，規模驟增的背后，也埋下了巨大的安全隱患。

一句話形容股票質押的18年，那可謂是“半山風雨半山晴”，沒暴雷的繼續吃著“紅利”，暴雷的只能暗自咽下自己的“傷痛”。

2018年是股票質押發生轉折的一年，1月質押新規的發布實施，意味著股票質押嚴監管時代的開啟，同時股票市場從3587點開始持續震蕩下跌，股價的下跌增加了股票質押履約保障的難度和風險暴露的程度。一方面經濟環境的下行導致股東資金鏈緊張，一方面金融機構風控不嚴、致使股票質押野蠻生長，兩方面原因造成股票質押風險的大幅爆發，券商踩雷的消息也頻發

除了平倉面臨的壓力外，壞賬更是令券商頭疼，因此很多券商都增加計提了壞賬準備和資產減值準備。股票質押風險的爆發，雖然使好多金融機構損失慘重，但是固本清源，一方面增加了金融機構的風控意識，一方面回歸股票質押的初心，以解決中小企業融資為目的。2018年在股票質押模式上也發生了重大轉變，券商參與場外股票質押被叫停，根據規定中對質權人的描述，券商不能作為場外股票質押的質權人，主要禁止的是券商自營資金參與場外質押，券商集合計劃登記的質權人為證券公司，不能參與場外質押；券商單一計劃登記的質權人為委托托人，理論上可以參加場外質押。那么是不是券商單一產品、銀行和信托就能參與場外質押呢？其實不然，規定禁止券商為場外股票質押提供第三方服務，即重要的履約盯市服務無法提供，進一步限制了場外股票質押的發展。

盤點盤點，沒踩過雷的機構少之又少，有的踩得大，一把就讓你“一蹶不振”，有的雖然踩的小，但也可能“傷筋動骨”。例如去年一家新上市的中小券商，資管計劃股票質押處理情況就被監管問詢了。與自營資金不同，自己踩雷只能自己消化，募集的客戶的錢就不一樣了，處理起來要復雜的多，稍有不慎就是一頓投訴，投訴都還是小的，客戶被“傷”了，渠道都元氣大傷。

針對股票質押的存量，上交所是最先出的窗口指導，一些質押大戶例如當時的寶能，被限制了在各家券商的質押上限，隨后深交所也出了窗口指導，再加上各地證監局的要求，股票質押的日子更是雪上加霜。對于那些風控比較嚴的機構，股票質押基本就停滯了。

反觀銀行這端，與券商不同，很多銀行是可以出資金參與的，信托也是如此。但是因為場外質押受限，銀行資金和信托資金只能借助資管計劃轉為場內質押參與，這時就有個問題，那就是如何排除通道的嫌疑，無法自洽，自己公司風控這端都過不去。手拿銀行批復，卻無法成立的產品比比皆是。

雖然說這兩年難，但是還是能看見股票質押的身影，時間來到21年，尤其是下半年，曾經輝煌一時的股票質押“隱身了”。

如今的市場上很少聽到股票質押了，究其原因，能做的機構減少了，能做的要求提高了。狼也少、肉也少，自然市場上的詢價聲音也小了，“圈子”越來越小，股票質押仿佛漸漸“隱身”了。股票質押仍是一個常規的業務，但是一些機構“不敢”做了。比如之前小編了解到的一家中小型券商，風控明確表示不支持股票質押業務，尤其是資管股票質押，除非是領導主推的項目，否則基本沒戲。為什么這樣常規的業務有些機構卻避如“蛇蝎”呢？小編覺得原因主要有3個：

被傷過：有些機構因為之前股票質押規模太大，再加上信用風險事件，自然要限制新增規模。

要求高：有些機構風控比較嚴格，例如對標的市值、財務指標、行業等要求，致使能滿足的標的少之又少。另一方面融資方要求又很高，既要求質押率又要求成本。

不專業：有些機構相關風控人員不專業，無法判斷一單項目的真實風險點，干脆一刀切。

股票質押沒有大家想的那么可怕，雖然是非標可畢竟是有高流動性的抵押物，但同樣也沒有大家想的那么簡單，因為標物的價值，也就是股票的價值衡量是一項困難的工作，畢竟對于A股市場分析的“頭頭是道”的很多，分析準確的卻很少。經歷過市場“洗禮”的，逐漸褪去“野性”的成分，真正成為一個常規業務，“隱身”也非“隱身”，所以呢，也無需矯枉過正，尤其是近兩年資管業務越來越艱難，用句“老話”來說，即是機遇又是挑戰。