私募的私，是誰的“私”？

高盛前中國區投行主席，IMF高級經濟學家，恒生銀行獨立董事，頭銜數不勝數，馬云背后的男人。

胡博士在高盛任職期間，曾在資本圈叱咤風云，驚人的譬如

如今的工行，早已是“宇宙第一大行”。

自入股后，高盛五次減持、在2013年出清其所有持股，獲利超72.8億美元，胡博士的操盤讓高盛賺了個盆缽滿滿。事后，高盛輕輕地揮了揮衣袖，揚長而去。

而春華資本，則由胡博士一手創立。

核心團隊均為前高盛員工，聚大陸、香港、海外三棲金融精英于一地，自創立伊始就有著盛譽背書。

春華與阿里關系密切，曾一起投過哈啰單車、大搜車、百勝中國等，更直接投資了螞蟻金服。

基金名為“秋實”，春華秋實，寓意完美。

據報道，當初的胡博士，曾在發行之初的n場路演中許諾，這是他的首秀，如果做不到20%的IRR（內部收益率），他也不用在行業里混了。

20%與1%的云泥之別，讓投資人難受。

更令投資人無法接受的是，最初的“秋實”拿著螞蟻金服0.1%股權。本以為高收益是板上釘釘之事，最后卻發現，基金所持有的資產，都被“賤賣”給了第三方——兩位胡某某。

而有人說，兩人是胡博士的親戚。

于是，投資者怒了，起訴的起訴，寫帖的寫帖，因為胡博士盛譽在外，投資圈聞風而來。

02 資本與資本

秋實那只基金，在成立之初就相當惹眼，一是因為胡博士的光環，二是因為它一步到位22個億的基金規模。

胡博士與平安合作，借道信托計劃，利用平安信托母信托下設7個子信托，被業界稱作“7+1”史上最大規模傘狀信托募資。

所以，隨著輿論發酵、吃瓜群眾攻擊胡博士時，平安信托也受到了波及，被稱：這是與虎謀皮助紂為虐啊。

胡博士與平安，其實交情甚久。

1994年高盛參股中國平安時，胡博士尚未在高盛，但2007年中國平安上市之日，胡博士時任高盛中國區主席，而平安IPO的主承銷商，正是高盛參股的高盛高華。

2009年，平安收購深圳發展銀行，據稱，胡博士是其中重要牽頭人，使得平安在眾多競爭者中最終勝出。

前些年，21世紀有篇報道，春華資本遭LP申訴，一紙違反基金管理協議的糾紛，將其“違規募資”的往事推向前臺，拔出蘿卜帶出泥，也把平安信托牽連了進去。

報道中的基金，也是“秋實”。

而在那篇報道里，知情人士稱， “在平安內部，銷售秋實信托計劃有個明確的說法，是還胡祖六一個人情”，還的人情，正是收購深發行那次。

為此，兩大資本合作，開PE募資之先河，下設7個子信托，將每一份出資份額降至300萬元，每個信托不得超過200人，平安春華模式不超過1400人，資金一次性到位。

當時這種創新，把參與路演的聽懵了。

甚至有一位資深PE人士比喻：

“PE投資從來都不是給小投資者玩的，平安信托就像是把鯨魚斬段給散客嘗鮮，速銷，團購似地又圈了一批本來沒資格吃到的顧客。”

但究根到底，平安只是被波及的受托人，春華才是PE管理人，重點是春華究竟有沒有賤賣螞蟻金服股權，將基金份額私自轉讓給親戚，變相掠奪投資人財富。

私募股權是一種流動性極差的投資，一般鎖定期在3至6年、5至7年，長達10年也并不稀奇。

在2014年左右，正是PE最熱時。

大量股權基金涌出，經歷“募投管退”一系列運作，時至近兩年，陸續到了退出時。而退出時刻方顯真章，管理人投資水平如何，職業操守如何，驗貨的時候到了。

一位精通金融法律的專家，一筆幾乎毫無監管的財富，一項本是“優質中的優質”資產，一場資本與人性的博弈。

胡博士被群眾質疑的，更多的或許不是投資水平，而是職業操守。而隨著輿論被質疑的，也不只是胡博士，不只是平安。

03 無信譽不資管

“防君子不防小人，接受市場風險不接受道德風險”，這句話，在私募行業絕對是流傳的一句老話了。

這個時代，人人都想賺大錢。

管理人和投資人都一樣，炒房的，炒股的，財富裹挾著欲望東奔西撞，渴望下一秒就一夜暴富，于是私募股權PE火了，“無股權不富”。

從PE的退出方式來說，常見的有IPO、并購、新三板掛牌、股轉、回購、借殼、清算7種，其中，投資人最喜歡的又當屬IPO，也就是常說的上市

譬如，胡博士的秋實。

投資人稱，產品報告里的退出方式一直是二級市場退出。如果等到今年IPO后再清算，那恐怕沒有誰會意難平吧，畢竟坊間有句話叫，“十年修得同船渡，百年修得螞蟻股”。

但一將功成萬骨枯。

通過IPO上市實現退出的成功率小于10%。

更多的股權投資，更多的企業，在沖往IPO的半路上就出師未捷身先死。奔涌的財富神話背后，更多的還是高風險，所謂PE，并不是一般人玩得起的游戲。

至于那10%里面的IPO幸運者，也就成了評價基金管理人業績的最好方式。

那些明星基金管理人，侃侃而談自己的過往業績時，無一不是以其投資標的中多少家成功IPO為話語權。如當初的阿里，誰家PE投了阿里，那基金管理人絕對名利雙收。   

夠驕傲一輩子，也夠吹噓一輩子。

而如果遇上清算時，投資股權公司還沒有上市，如2018年的螞蟻金服，那股權是要重估的。但因為私募的“私”，法律并沒有明確規定，重估之后必須進場交易或公開競價。

這就給了私募管理人一個“私”的空間。

從基金清算程序本身而言，投資人并不參與。在一種信息不對稱下，管理人以什么價格、什么方式出售股權，投資人無從而知，所能依靠的，只有對管理人的信任。

管理人受人之托，代人理財。

如果所托非人，管理人謀“私“利，眼看所投股權價值極高，利用私募的”私“，選擇性公開信息，并啟動清算程序，將股權以”非常價“轉讓給關聯方，讓關聯方“摘桃”。

那投資人無疑是被割了韭菜。

秋實的投資人，最意難平的正在于此。

而在國內監管不到位的環境下，因為私募的特殊，如果管理人鉆了法律的空子，沒留下什么明顯違規把柄的話，投資人是很難維權的。

不只是關聯交易，PE正是抓住了人性的弱點，才編織出了許多套路。

如明股實債的股權眾籌，當前法律不允許PE從事債權投資，那些明股實債的，可能已經異化成了P2P，有著非法集資之嫌；

如地方性掛牌企業，混淆A股主板上市與新三板上市，將新三板上市等同于A股上市，導致資金無法退出；

幸存者偏差讓PE看起來美好，實則人心不足蛇吞象、危險暗涌。

所謂無信譽不資管，就像秋實一位投資人說的，“所謂資產管理，本心不是應該是給客戶掙錢嗎？”

資產管理人的投資策略、風控水平決定了其能不能給客戶掙錢，可決定愿不愿意給客戶掙錢的，是管理人的道德水準。

失了道德，等到事跡敗露，管理人在業內名譽掃地，于投資人而言是財富打水漂，于管理人而言，估計很難繼續重拾舊日光環。

就怕有些不知情者，再次飛蛾撲火。

所以啊，說來說去，最大的危險還是在于，幻想代替邏輯，誰都幻想自己是遇上獨角獸的幸存者，但底層邏輯又知多少呢？

那些超出自己認知的投資，還是少碰為好。