小債看市 作者：感恩贊賞你
來源：小債看市（ID：little-bond）
多次展期后，國廣控股旗下3億私募債在法律上已構成違約，2018年“阜興系”爆發債務危機，被其染指的國廣控股最主要經營實體華聞集團受到牽連。
7月21日，有媒體報道，在經歷了多次展期和分期后，國廣環球傳媒控股有限公司（下稱國廣控股）僅兌付了2億元“15國廣債”本息，至今仍然還有3億元沒有著落。
據悉，這余下的3億元“15國廣債”應于去年11月17日兌付，后債權人同意將本金延期一年，在2021年7月17日和11月17日前各兌付一半本息。
7月13日，川財證券曾召開“15國廣債”債券持有人大會，試圖將剩余3億元再度延期兌付，不過議案最終只獲得了43%的同意票，未過半遭否決，這意味著“15國廣債”在法律上已構成違約。
基本條款
私募債“15國廣債”發行于2015年11月，募集資金10億元，期限3+2年，應于2020年11月17日到期，2018年回售兌付5億，剩下5億展期兩年。
國廣控股對“15國廣債”持有人稱，戰略投資方資金未到位，無法實施收購債券的交易，要求將兌付延期至7月30日。
值得一提的是，去年初國廣控股以受疫情等影響經營困難為由，欲對已展期債券打4至5折兌付，遠低市場預期引發熱議。
《小債看市》統計，目前國廣控股僅存續“15國廣債”這一只債券，今年6月聯合資信一次性將其主體和債項信用等級下調四個等級至BBB-。
信用等級被斷崖式下調
據公開資料，國廣控股是原中國國際廣播電臺與中國國際廣播電視網絡臺傳媒及文化產業全部可經營性資源的唯一經營平臺。
國廣控股擁有包括廣播、電視、出版、互聯網、其它媒體等在內的全媒體業務經營資源，并為上市公司華聞集團（ 000793.SZ ）實際控制人。
從股權結構看，國廣控股由股東國廣傳媒和和平控股分別持股50%，國廣傳媒負責內容審核、政策導向，和平財富負責經營，公司疑似實際控制人為孫景龍。
股權結構圖
近年來，由于傳統紙媒業務遭受沖擊，國廣控股主營業務盈利能力一般，整體盈利能力對投資收益依賴程度高，業績多為虧損。
2017-2019年上半年，國廣控股實現歸母凈利潤分別為-3129.24萬元、-21.48億以及-5764.17萬元，經營性現金流凈額也持續凈流出。
盈利能力
截至2019年6月末，國廣控股總資產為152.81億元，總負債121.21億元，凈資產31.6億元，資產負債率79.32%。
《小債看市》分析債務結構發現，國廣控股主要以流動負債為主，占總債務的57%，債務結構不合理。
近年來，由于流動負債快速增長，國廣控股的流動資產已無法覆蓋前者，其流動比率和速動比率小于1，短期償債能力指標持續惡化。
截至同報告期，國廣控股流動負債有68.87億元，其中其他應付款高達35.79億元，其一年內到期的短期債務有25.11億元。
相較于短債規模，國廣控股流動性緊張，其賬上貨幣資金僅有14.55億元，不足以覆蓋短債，再加上經營性現金流持續凈流出，其短期償債風險較大。
在備用資金方面，截至今年3月末，國廣控股銀行授信總額有28.6億元，未使用授信額度僅3.38億元，可見其財務彈性欠佳。
銀行授信
除此之外，國廣控股還有52.34億非流動負債，主要為長期借款和應付債券，其長期有息負債合計50.94億元。
整體來看，國廣控股剛性債務有76.11億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為63%。
有息負債高企，2018和2019年上半年國廣控股財務費用分別為3.15億和2.61億元，再加上高額的銷售和管理費用，期間費用對公司利益空間形成嚴重侵蝕。
在自身造血能力欠佳、流動性緊張之下，國廣控股對外部融資十分依賴。
在融資渠道方面，除了發債和借款，國廣控股還通過應收賬款、股權質押等方式融資。
截至2019年6月末，國廣控股受限資產有34.96億元，是凈資產的1.1倍，主要為長期股權投資16.65億元，受限資產規模較大，對資產流動性產生不利影響。
總得來看，近年來國廣控股盈利能力欠佳，業績持續虧損；短期債務不斷攀升，自有資金卻持續下降，短期償債風險與日俱增。
國廣控股最知名的資產是華聞集團，2012年其通過控股子公司國廣資產，實現了對華聞集團的控股控制。
后來，華聞集團被“阜興系”染指，成為后者在A股版圖中重要的一枚棋子。
2016年11月，朱金玲為全資股東、剛注冊兩個月的興順文化從原股東金正源手中受讓國廣控股50%股權的方式，從而間接控制華聞集團。
朱金玲系阜興集團董事長朱一棟堂妹，持有興順文化100%股權，市場上將朱一棟家族所掌控企業稱為“阜興系”。
2018年1月，朱一棟操縱其父朱冠成控制的大連電瓷股價，非法獲利逾6億元，遭到證監會處罰。
幾個月后，“阜興系”旗下私募基金等數百億資金陸續爆雷，朱一棟卷錢跑路的消息發酵，“阜興系”債務危機波及關聯上市公司。
為了自證清白少受牽連，國廣資本迅速與“阜興系”切割。
2018年7月11日，興順文化將其持有的國廣控股50%股權轉讓給和平財富，“阜興系”朱金玲等人也從公司董事職位辭職。
截至2020年7月末，國廣資產已質押華聞集團股票1.63億股，占其所持股份的64.06%。
并且，國廣資產直接持有的華聞集團股票已全部被多地法院和公安局輪候凍結及凍結，華聞集團持有的部分金融資產也被多地公安局司法凍結。
去年8月，華聞集團與部分“17華聞傳媒MTN001”持有人商討債券展期方案，“阜興系”倒下后，華聞集團和國廣控股都陷入債務黑洞。
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