愉見財經 作者：夏心愉
來源：愉見財經（ID：fish-finance）
隨著“AAA信用評級主體”地方國企某煤集團10億元超短融未能兌付，并構成實質性違約，某評級公司連夜把AAA信用評級降成了BB。這種事后諸葛亮的小把戲已經不是第一次玩了，但依然激怒不少債券投資者：
“早干嘛去了？！”
還沒來得及抱怨，市場對地方國企信用債的信任危機已經來臨。前兩天，多支債券發生過盤中閃崩——這些信用債“跳神”甚至讓一些銀行交易員一度誤以為又搞“烏龍指”了！
面對不確定的市場，銀行資管人士會怎么想？“愉見財經”聽一資管部同事說：“地方國企都這樣了，現在也就敢碰一碰擁擠的城投債了，下一步保險起見連低評級城投也棄掉，還是專心做利率債吧。”
哭天搶地的不光是這些信用債“二級狗”，火很快燒到了給某煤作嫁衣的發行端，交易商協會一紙公告讓銀行主承感到壓力山大。
心提到了嗓子眼。
還在指望政府救局的債權人
19日下午，“20某煤SCP003”的持有人召開了預溝通會，重點討論了“20某煤SCP003”的展期問題。
“愉見財經”獨家從接近會議人士處了解到，談判中部分投資人對展期方案提出了各種條件：
1、展期價格；
2、能否先償還部分本金；
3、后續資產如何注入；
4、省政府能否提供統一的幫扶方案等。
當然，不出意料，部分投資人不認同初步展期方案，方案沒能談攏。后續只能寄希望于某煤開內部開會協調出進一步的可行方案。
“愉見財經”還獨家獲悉，事實上今年9月省里已經開過專題會，商討了對某煤的幫扶救助措施，核心是以“資金+資產”的方式分批注入資金。
不過直到某煤債券違約，資金也只到位了不到一半。
目前債權人和承銷商的訴求比較一致，無非是希望某煤求求盯盯緊政府，把沒到位的幫扶政策抓緊落地，這樣也能從交叉違約的泥沼中喘口氣。
根據中金公司統計，某煤和其母公司集團，存續債券體量接近500億元，而且母子公司全部公募債券合計265億元均設置了交叉保護條款，或觸發交叉違約風險，危機程度可見一斑。
部分存有“地方國企信仰”的債權人，還是指望省里出手徹底救一把，推出一個整體救助方案。
但問題是，其一，這可不是一般的窟窿，接近250億的債務，還都在未來一兩年集中到期，今年要還60億，明年約100億，后年還有70多億；其二，這已經是一個要“穩步破剛兌”的大環境了。
央行行長易綱近日撰文表示，要穩步打破剛性兌付，該誰承擔的風險就由誰承擔，逐步改變部分金融資產風險名義和實際承擔者錯位的情況。
雖然目前某煤制定了脫困計劃，包括短期的政府資金，中期的處置優質資產和長期的剝離化工板塊股權，不過“遠水難解近渴”，特別是長期的剝離計劃和企業戰略調整，似乎無法緩解短期債債務中到期的兌付難題。
讓人頭疼。
值得注意的一則動向是，昨天，國務院副總理劉鶴主持召開金融委第四十三次會議，研究規范債券市場發展、維護債券市場穩定工作。其中提出秉持“零容忍”態度，維護市場公平和秩序。要依法嚴肅查處欺詐發行、虛假信息披露、惡意轉移資產、挪用發行資金等各類違法違規行為，嚴厲處罰各種“逃廢債”行為，保護投資人合法權益。
瑟瑟發抖的承銷商
償債一籌莫展，正愁沒人背鍋，好巧不巧，周五晚間交易商協會一紙公告把兩家股份行一家城商行從幕后拉到了臺前，吸引了一波輿論火力。
交易商協會稱，對某煤開展自律調查和對多家中介機構進行約談過程中，發現三家主承銷商“不老實”，存在涉嫌違反銀行間債券市場自律管理規則的行為，將依據《銀行間債券市場自律處分規則》等有關規定，對相關中介機構啟動自律調查。
原本銀行主承緊張觀望著違約事件，生怕和自己扯上什么關系，好在當地監管、政府甚至是市場都對地方國企債券破剛兌有了一定認識和預期基礎，眼瞅著要松一口氣，沒曾想火又燒到了自己頭上。
交易商協會發布的《關于進一步加強債務融資工具發行業務規范有關事項的通知》（下稱《通知》）稱，發現部分市場機構在債務融資工具發行環節存在規則執行不到位、內控機制不健全、業務操作不規范等問題，暴露出市場快速發展背景下“重承攬承做、輕發行銷售”、“重業務發展、輕合規管理”的現象。
《通知》進一步強化發行規范要求，對機構與人員、制度與機制、承銷機構內部管理、發行行為以及發行過程等都提出相應的要求。尤其是提出“嚴禁發行人自融”，發行人不得直接認購，或者實際由發行人出資，但通過關聯機構、資管產品等方式間接認購自己發行的債務融資工具，認購資產支持票據及其他符合法律法規、自律規則規定的情況除外。主承銷商、承銷商、投資人等不得蓄意協助發行人從事上述行為。此外，《通知》要求加強“關聯方“認購披露。
單憑以上兩家股份行和一家城商行不可能吃掉（承銷）五百多億？有業內人士悄悄跟“愉見財經”說了句：
“這企業賣掉煤不多，扯出泥倒不少。”
后續進程要看監管的調查結果了。但不乏一種可能性，會不會牽出更多人員或更多金融機構，目前還是個問號。
事實上，信用風險倒在其次，像煤炭鋼鐵這樣的重資產企業，無論國企、民企，在過去幾年經濟波動期，早就不是銀行的座上賓了。所以目前銀行無論是表內還是表外，自己的錢都沒栽進去多少，梳理下來信用風險的敞口都不大。
“但問題是給人家做了承銷，承銷過程涉及利益輸送或者道德風險，那就是在地方國企債破剛兌的時候玩火，很容易成為眾矢之的。特別是這個風口浪尖，如果再爆出了串通的丑聞來，被投資者逼著剛兌，生吞地背一部分鍋，也不是完全沒有可能。”上述銀行人士感嘆。
“愉見財經”了解到，目前一些給某煤做承銷的銀行已經如熱鍋上的螞蟻，紛紛緊急進行風險排查。
銀行排查的重點主要是看看按照交易商協會的指引和相關監管政策要求，看看當初盡職調查和后續管理有沒有BUG，會不會被存在有所違背的情況。
如果沒有BUG，那么也就沒有剛兌的隱憂了。
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