簡評深交所《關于支持實體經濟若干措施的通知》中債券部分

一、第1條  支持中小企業健康發展

關于中小民企發債，筆者的觀點在之前的文章中多有介紹，比如《關于中小民企通過債券融資的一些思考20220407》。債券對于中小企業來說，尤其是民企，只是小而美的融資品種，更像是點心債，不具備大規模推廣的基礎。就其原因主要有兩點：

（一）弱信用：中小民企發債需要信用嫁接

中小企業自身的弱信用，決定了其發行的信用債券很難吸引足夠多的投資者，除非進行信用嫁接。

對于信用嫁接，無論是第三方擔保，還是發行類似于信用風險緩釋憑證（CRMW）等，都很難大規模推廣，其原因還是風險問題。信用嫁接后，中小企業的弱信用風險無疑轉移給了擔保方或者CRMW的創設機構等，這種情況下，信用能力強的大型企業擔保意愿、擔任創設機構等角色的意愿有多強？市場無疑已經反映了很多。

國內信用債市場發展至今，主要發行群體為國有企業，其中具備代表性的，比如：城投。作為投資機構，在信用利差不是特別大的情況下，無疑選擇穩妥的國企會更好。這里需要說明的是，如果信用利差特別大，一方面，民企自身通過發債融資不是很合算的買賣；另一方面，信用利差真的特別大，估計很多投資者也會望而卻步，畢竟風險和收益大部分情況下是匹配的。

某種意義上，擠出效應也減弱了債券市場對于民企的研究，畢竟有大量優質的替代品，對中小民企的信用進行大量細化的研究，性價比并不高。

二、第2條  支持房地產企業合理融資需求

這一條重點自然不在“支持房企正常融資活動”，作為官方機構，如果連正常融資活動都不支持，肯定不合適。對于這部分，筆者關注的重點在于“優質房企”。從具體內容來看，如果發行人被認定為優質房企，其將獲得的政策支持是毫無疑問的。可惜的地方在于，這里并沒有給出優質房企的標準，大概監管部門也有難為的地方吧。

有關注房地產市場的，可以看到，近期出臺的刺激政策可謂密密麻麻，尤其是購買端。當然現在大量房企，尤其是民營房企，除了銷售方面的問題外，還有一個特別重要的問題在于融資端。筆者以為房地產市場真正的復蘇，其中非常重要的一個標志就在于，民營房企在融資端得到實打實的支持，比如：監管部門將金融機構購買民企債券作為考核的重要指標，當然能不能落地不好說，但是如果最終能落地，估計過程挺難的。

本輪房地產收縮到再啟動，可能最大的借鑒意義在于，一項政策的推出，首先要考慮是否有足夠穩定的替代措施，如果沒有，就應當慎行。就目前來看，重新啟動最大的動因大概是土地財政，假設土地財政有其他稅源進行支撐，估計也不會這么快進行刺激。

對于房地產，筆者最大的觀點，無論政策如何調整，必須房住不炒。房地產低迷，土地財政難以維系；房地產火熱面前的高房價，傷害無疑也是巨大的。