人民幣貶值對造紙業影響減小，上半年上市紙企大豐收！

　　人民幣貶值對于造紙行業影響已經大幅減小

　　隨著近年來造紙公司凈利潤大幅提升和外幣凈負債的大幅減少，造紙公司因資產負債表存在外幣負債而產生匯兌損失的影響已經大幅降低。我們根據各上市造紙公司的歷史外幣負債（包括應付賬款、短期借款、長期借款和一年之內到期的非流動負債）和外幣貨幣資產（包括貨幣資金和應收賬款）進行加總和測算。

　　按照人民幣對美元貶值5%，對歐元貶值3%，以17年年報凈利潤為基準進行測算，理文造紙利潤影響在25%左右，玖龍紙業在7.7%左右，晨鳴紙業在11.9%左右，博匯紙業在4.5%左右，山鷹紙業3.5%左右，太陽紙業、博匯紙業、華泰股份、景興紙業幾乎沒有影響。我們預計隨著理文、玖龍、晨鳴、博匯、山鷹等龍頭企業的匯兌日常財務對沖，人民幣貶值對于造紙行業實際影響將更低。

　　原材料端，木漿方面我們詳細分析在造紙行業的低景氣周期內木漿價格與紙價關聯度較低，在2016年四季度后造紙行業進入景氣周期，木漿價格與銅板、雙膠紙價關聯度很高，木漿價格上漲或下跌后，紙價基本同向變化，成本傳導順暢。我們認為人民幣貶值等效木漿價格上漲，在行業景氣度持續向好的情況下，木漿價格上漲能夠順暢的傳導到紙價上，而擁有自造漿能力的太陽紙業、晨鳴紙業有望受益。

　　廢紙方面我們認為決定廢紙價格的因素是我國的進口廢紙政策，我國進口廢紙中45%來自美國，而美國出口廢紙中61%銷往中國，隨著我國進口廢紙政策的趨嚴，外廢價格持續下行，未來中國紙廠在進口廢紙價格中的話語權增大，進口成本不會隨著人民幣貶值而大幅度提升。

　　上市紙企盈利能力搶眼，2018年中報業績喜人

　　《證券日報》市場研究中心根據同花順數據統計發現，截至目前，已有21家造紙行業上市公司披露中報業績預告，業績預喜公司達到15家，占比逾七成。具體來看，岳陽林紙、吉宏股份、順灝股份、山鷹紙業、盛通股份、安妮股份、太陽紙業、合興包裝等8家公司2018年上半年歸屬母公司凈利潤均有望實現同比增長逾50%，宜賓紙業、東港股份、美盈森、勁嘉股份、中順潔柔等5家公司2018年中報業績均有望繼續增長，環球印務、景興紙業等2家公司中報業績有望續盈。

　　環保因素做后盾，瓦楞箱板紙價格平穩上調

　　近期，原料廢舊黃板紙價格持續拉漲帶動，6月21日至今瓦楞箱板紙市場呈現穩中局部小幅上漲走勢，期間已有22家紙廠漲價，紙價上漲區間在50元-200元人民幣，成為當前造紙板塊防御性較高的另一個重要原因。其中，6月21日起福建華發紙業對高強瓦楞紙價格全部上調200元/噸；6月25日湖北盛大紙業瓦楞紙價格上調100元/噸；6月25日河南新鄉新亞紙業瓦楞紙價格上調150元/噸；6月25日山東壽光魯麗紙業箱板紙價格計劃上調100元/噸；6月26日起江西理文造紙有限公司箱板紙價格上調100元/噸。

　　對此，分析人士指出，在供給側結構性改革深入推進以及環保趨嚴的背景下，今年以來造紙廠商紙價提升動作頻頻，帶動造紙行業景氣度持續上升，行業相關上市公司業績得到進一步上升，把握造紙板塊中報業績高增長標的的配置機會。

　　造紙產業下半年：中小紙企退出，紙價上漲動力十足

　　對于造紙板塊的下半年布局方面，光大證券表示，在供給側結構性改革驅動下，技術落后、污染嚴重的中小企業成為重點產能出清目標，龍頭企業的市占率將逐步提升，中小企業將在日益加劇的競爭過程中遭到淘汰，從而逐漸退出市場。因此龍頭公司將強者恒強，下半年龍頭標的具備更大的投資價值。

　　中金公司則認為，目前廢紙進口收緊預期增強，板塊景氣度有望延續。從產能端看，跟蹤行業新增產能，2018年一季度產能實際落地僅10萬噸，大量中小產能集中在2018年四季度需求旺季時釋放，但考慮當前的高壓環保態勢，市場有可能高估了本年產能實際落地量，這將導致四季度旺季消費啟動時，行業仍維持產能投放有限的態勢，紙價上漲的動力也將更為充足，具有業績支撐的標的或現交易性機會。