造紙輕工：棉花2012上漲概率較大 利于溶解漿發展

　　預期2012年棉花供需回暖是大概率事件，中性需求增長假設下，價格有望走高。根據目前公布的棉花種植意向數據，中國、印度和美國種植面積意向下滑達到9.2%，10%和11%，根據單產調整后的數據，測算2012/13年的棉花全球產量將下滑8%。而以2011年的棉花消費數據為基數，分為樂觀(+7%)，中性(+5%)和悲觀(0%)的假設測算，即便在中性假設下，2012年的期末庫存也將少于2011年期末庫存量，即供應小于需求水平，棉花價格有望走高。

　　按照目前價格水平，低畝產地區棉農雇人情形下幾乎不盈利，壓抑植棉熱情。

　　換成成本收益角度，按照當前棉花價格倒推農民盈利能力。由于國內棉花種植結構有很大不同，新疆地區(產量占比41%)畝產高，而其他主要5省(產量占比42%)畝產低，目前價格水平下，低畝產的5省棉農在雇傭勞動力生產的情景下，每畝盈利僅為104元，即便假設棉花價格上漲15%，對應盈利也僅為359元，低棉價將大幅挫傷棉農積極性，可能引發國內棉花種植面積進一步下滑。

　　棉花價格2012年上漲可能大，后期催化劑關注植棉面積和紡織服裝出口。

　　據此判斷，2012年棉花上漲概率較大，但由于需求假設增長5%背景下，需求增長僅略大于供應，在經濟尚有不確定性預期下，行業人士認為很有可能棉價2012年將小幅上升，此外，3月份國內紡織品出口由負轉正也說明了國際需求環比逐漸改善。