博匯紙業：成長中的白卡新貴

博匯紙業：成長中的白卡新貴

發布: 2012-3-26

浙商證券認為，“十二五”期間國內造紙的供給將呈現總量穩中略增，分類有增有減，結構優化集中的發展趨勢。造紙的下游需求廣泛，我國紙品消費量與GDP的走勢具有較強的相關性。文化紙和書寫紙等傳統紙種增長有限但相對穩定。銅版紙由于產能過快增長及歐美反傾銷政策影響，景氣度大幅回落并將在低位徘徊。箱板紙和瓦楞紙增速從高點逐年回落，但在每年新增需求中依然占據較大比重。白卡紙等高檔包裝紙用途逐漸擴展，需求增速有望保持15%，目前景氣度較高。

原材料方面，由于森林資源匱乏，我國造紙工業發展長期以來受原材料牽制，導致制漿和造紙產能“十二五”期間將“淘汰落后與擴產高端”相結合，意在通過壓小放大來提升大企業的市場份額，為行業整合做好鋪墊。

公司當前年產量120萬噸，白卡紙占比53%，隨著2013年江蘇大豐項目的投產，公司白卡紙產能有望升至71%。公司的盈利水平、營運能力和流動性等各項財務指標在同行業上市公司中排名均靠前，顯示出產品結構和管理效率上的優勢。浙商證券認為，造紙行業的整合將在全球經濟低迷的環境中震蕩前行，當前國內紙廠的困境是行業發展中優勝劣汰的必經過程，龍頭企業有望在洗牌后逐步建立起區域壟斷地位，并逐步增強對下游的定價權，看好其中產品結構合理、運營效率高、未來擴產潛力大的成長型標的。

浙商證券預計博匯紙業2011-2013年的EPS分別為0.35元、0.41元和0.57元，當前股價對應PE18倍、15倍和11倍。考慮到2011年3季度末公司的每股凈資產為6.2元，當前PB在1倍左右，具有較高的安全邊際。