造紙行業成本大增

    2月份，中國出口總額達945 億美元，同比漲45%。2010 年全年的同比出口額增長率將從第一季的20%逐步降至10%。原因是西方國家的經濟仍然疲弱、人民幣存在升值壓力，以及全球貿易摩擦增加，但這些并不是造紙業真正的致命傷。

   一般來說，新歷年底至農歷新年之前是造紙業的傳統旺季。去年12 月的紙價就已見上升：供應相對短缺的產品12 月的價格持續上升，如白裱面紙板的ASP 每噸上升100 元人民幣至每噸6550 元人民幣；供應充足的產品（如包裝紙板及面紙板）的價格則大多保持不變。我們預計，2010 年第一季的價格將進一步上升。原因是：農歷新年期間需求增加，以及原材料成本上漲推高了制成品價格。

    綜上，我們最擔心的是造紙業成本持續快速漲價。例如廢紙箱價格近期突破了80 歐元/噸，同比增長達123.8%，是有史以來最大幅度的反彈。基于全球木漿存貨接近歷史低位，我們預計木漿價格在短期將進一步上升，廢紙箱價格將會持續高企。

    從以上因素可見，我們預期下半年的造紙業的利潤將受壓。此類個股的估值并不便宜，市盈率徘徊在15倍至20倍之間。當市場發現行業局勢的變動后，其股價將相應面臨下跌壓力。