云蒙投資 作者：云蒙
來源：云蒙投資（ID：Yun-Meng111）
總體評價：浦發銀行過去那么多年業績是非常優異的，其也有得天獨厚的優勢，但這兩年的業績真的很糟糕，如果要說今年業績的特點，也就是今年沒有去年那么糟糕，一個季度比一個季度好一點。對于浦發銀行來說，投資者現在最應該關心的還是其資產質量，只要明年新生不良達到老16家銀行平均水平，那么浦發銀行各方面都值得期待。目前浦發銀行的估值絕對值上看非常低，是其上市以來最低的一段底部，相對其他銀行來說估值還是屬于中等水平，其投資價值還是不錯的。
一、關于規模指標
2018年三季度浦發銀行凈利潤為432.1億元，同比增長3.14%。總資產為60892億元，同比增加0.4%。貸款總額為34596億元，同比增長11.9%。歸屬普通股股東權益為4254.5億元，同比增長9.8%。風險加權資產為42010億元，同比增長2.1%。營業收入為1271.1億元，同比增長1.88%。撥備前利潤為947.7億元，同比增長0.1%。
點評：一是穩住規模調結構。浦發銀行資產規模基本上沒有變化，同比增長了0.4%，相對年初還下降了0.8%，和民生銀行基本上差不過，2017-2018年規模基本上沒有什么變化，一直在調整結構。在總資產保持基本不變的情況下，貸款同比增長了11.9%，貸款占比由年初的52%提升到57%，這一點和很多銀行差不多，都在加大貸款的占比。可喜的一點，在貸款同比增長較快的情況下，風險加權資產同比只增長了2%，結合資產規模和貸款增速來看，浦發銀行表內回歸應該接近尾聲，這也是浦發銀行區別同類銀行核心資本充足率上升的一個重要原因，預計2019年浦發銀行資產規模會開始增長跟上整體經濟發展步伐。
二是內生性增長開始顯現。在較少分紅和總資產規模沒有變化的情況下，今年風險加權資產增速遠小于普通股股東權益增速，這樣我們就看到核心資本充足率逐季提升，三季度相對年初提高了63個基點，預計年底還會增加30個基點。如果浦發銀行明年保持8%以內的規模擴張，那么還是可以恢復之前30%左右的利潤分紅的，分析來分析去，各家銀行真的要停止瘋狂擴張的步伐，過去攤大餅和拼命融資的方式不行了，每年按照GDP+CPI的速度隨著經濟發展擴大規模，踏踏實實精耕細作，提高資金的效率，控制好資產質量，同時還能用較高的分紅來回饋股東們。現在銀行股從國家背景、提升ROE、市場認可、回饋股東等各個方面看最急迫的事情就是：停止一切融資，加大分紅比例。
三是整體盈利開始好轉。受監管方面的影響，2017年浦發銀行等股份制銀行的數據是非常糟糕的，各方面的數據都非常糟糕，今年以來浦發銀行也是比較糟糕的，前兩個季度在去年基數較低的基礎上營業收入和撥備前利潤還是負增長的，不過明顯可以看出是逐季度好轉的，營業收入一季度同比下降11.2%，上半年同比下降4.4%，三季度同比上升0.1%，二季度、三季度單季度同比去年是有一定增幅的，說明盈利開始好轉。隨著貸款這種利率較高資產的增多，隨著整體資金成本的下降，可以預期四季度的數據會更好，明年上半年的數據也會不錯。
四是股東權益增長有點弱了。2018年三季度股東權益增速9.8%，過去的四個季度浦發銀行只分紅了0.1元，再考慮到新會計準則對其股東權益大約2%的影響，從長期投資者角度看，如果估值不變，過去四個季度整體投資者獲得的復利權益大概為13%的增長，應該說這個值相對還是低了一些。
二、關于資產負債結構
三季度浦發銀行貸款和墊款總額34596億元，占比56.8%，年初為占比52.1%。投資類三類資產凈額共計17838億元，占比29.3%。吸收存款32746億元，占比總負債58.2%，年初為53.2%；活期存款13996億元，占比總存款42.7%，年初為48.4%。
點評：一是拓展零售貸款和免稅收入資產。浦發銀行的貸款占比在2018年繼續快速提升至近57%，2017年之前基本在五成以下，貸款比年初增長8.29%。貸款結構中，零售貸款占比進一步提高至四成，占比六成的公司貸款比零售貸款增長要緩慢。從中報看，個人經營貸和個人住房貸款都比年初有所增加，這兩項的不良率比年初是下降的，而信用卡貸款是收縮的，可能和中報信用卡不良率的上升有關。投資中，2018年繼續收縮非標資產，提高債券資產占比，光是第三個季度就減少了2400多億的“以攤余成本計量的投資”。而且估計浦發買了不少政府債，稅率從年初的21%直接下降到三季度的14%。
二是積極調整負債結構。從三季度數據來看，同業負債比年初減少了4700多億，占比從年初的28.7%下降到20.7%，2018年以來零售存款增長較快，看來浦發銀行和很多股份制銀行一樣，在積極縮減同業負債弱化同業成本的影響，拓展零售端負債。浦發銀行的負債基本是對公存款，三季度的公司存款占到了72.8%，雖然比年初75.9%的占比小了一些，但對公占的比重還是非常大。
三、關于監管指標
三季度浦發銀行核心資本充足率為9.96%，同比上升0.72個百分點，環比上升0.33個百分點；撥貸比為3.01%，環比下降0.16個百分點。撥備覆蓋率為152.6%，同比上升18個百分點，環比上升6.1個百分點。
點評：一是核心資本充足率得到了巨大緩解。前面在規模方面也進行了一些點評，浦發銀行的核心資本充足率在規模不擴張的情況下增長很多，單單二、三兩個季度就增長了60多個基點，年底核心資本充足率超過10%問題不大，到時候就是納入全國系統性重要銀行也沒有問題，期待明年開始恢復30%的分紅比例。
二是撥備指標開始回升但依然較差。雖然在數據上看撥貸比、覆蓋率同比其他銀行要差不少，這個還是由于這兩年浦發銀行的業績實在太糟糕，營業收入不行疊加壞賬大爆發，為了維持利潤的正增長，就減少了很多撥備，去年同期和年底撥備覆蓋率只有130%。雖然我們看到撥備方面開始回升，但我們要考慮到新會計準則的調整，接近百億的凈資產劃到撥備里面去了，而二季度、三季度的撥備相對一季度還在減少，所以說浦發銀行的撥備方面依然是比較差的。還是壞賬在較大規模爆發，雖然沒有去年那么狠，但橫向比還是要比其他銀行高不少，應該和平安銀行、中信銀行屬于最糟糕的那一批，這個我們會在今后的帖子中再分析。
四、關于盈利能力指標
三季度浦發銀行同比折算總資產收益率為0.92%，同比增加0.03個百分點；同比折算加權凈資產收益率為13.16%，同比下降1.47個百分點。非息收入占比36.43%，成本收入比為23.93%。
點評：一是總資產收益率、凈資產收益率還是在歷史底部但還是回升。我們通過對比折算的方法也可以看出，浦發銀行三個季度的凈資產收益率在不斷回升，預計全年凈資產收益率會在13.5%左右，比去年下降1個百分點。總資產收益率預計不會有太大的變化，應該比0.92%高一點點。看看2014年之前多年20%多的凈資產收益率，有的時候也不得不感慨銀行股整體盈利能力確實在減弱，息差減少、不良爆發、杠桿降低，這些東西同時疊加ROE就只能往下走了。不過也不需要太悲觀，這些方面也基本上在底部了。
二是凈息差從底部明顯爬升。雖然我們看不到息差這個具體的數據，但浦發銀行加大了貸款占比，資金成本又在下降，貸款這種資產的定價一般是最高的，其風險也基本上是滯后的，所以當期的息差雙重疊加肯定會回升，預計全年凈息差能突破2%。
五、關于不良系列及調節指標
三季度浦發銀行撥備總1041億元，同比去年979.5億增長了61.5億元；資產減值損失440.7億，同比去年401.5增加了9.78%，是凈利潤的102%。不良貸款余額為683.3億，同比減少6%，不良貸款率為1.97%，同比去年2.35%下降0.38個百分點。
點評：一是不良系列指標只是看上去很美。有的時候我們看不良貸款和不良貸款率同比雙降了，這可能是個錯覺，因為浦發銀行進行了巨量的核銷處置。過去的四個季度撥備總額僅僅增加了60億，而資產減值損失四個季度接近600億，同時我們還要注意有近百億的凈資產劃到了撥備里面，也就是說撥備都核銷了600多億，不良貸款的處置應該會超過千億，當然相對去年來說還是好一些的，但今年的數據依然還是比較糟糕，后期我們會進一步分析浦發銀行的新生不良情況。
二是資產質量認定還是可以的。根據中報，逾期90天以上貸款是不良貸款的89.1%，年初為86.5%，去年中報為105.2%；關注貸款是不良貸款的164%，年初為153%。從全行業來看，應該說資產質量認定標準屬于中等水平，不像民生銀行這樣未來還有很大的壓力。
三是撥備情況實質上下降了不少。如果剔除會計準則的調整因素，浦發銀行的撥備總額是減少的，而目前貸款總額有較大的增加，撥貸比我們就看到同比下降了不少。按照我們統一清算模式，浦發銀行的撥備盈余相對年初有增加，但相對一季報是減少的，這個還是因為一季報會計準則調整有不少凈資產劃入的原因。
四是資產減值損失這個指標值得我們重視。浦發銀行前三個季度資產減值損失就達到440億，和招商銀行持平，而招商銀行三季度凈利潤為674億，浦發銀行只有432億。如果浦發銀行明年規模恢復增長，撥備前利潤增長10%的概率是很高的，一旦資產質量得到有效控制，和其他銀行差不多的新生不良，那么浦發銀行在撥備方面釋放的利潤將會是非常大的。招商銀行之所以業績這么好，很重要的一個因素就是新生不良很低。
六、關于估值
三季度浦發銀行每股凈利潤1.44元，去年同期1.40元；每股凈資產14.495元，去年同期為13.20元；2018年已分紅到手0.10元。
點評：截至2018年11月6日，浦發銀行A股收盤股價為11.03元，市凈率為0.76倍，市盈率約為5.8倍。
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