如何看待中江信托的“收益權轉讓”？

作者：洛洛楊

來源：大話固收（ID：trust-321）

雪松控股接手之后，中江信托動作頻頻。從線上組群開展懇談會，到發動投資者線上登記，最近更是發起了“信托業史上最大規模的收益權轉讓”，誠意十足地派出包含產品、財務、法務人員在內的10余個工作組奔赴全國100多個城市，并發動雪松海外分支機構聯動，為約2000名投資者提供全球范圍內上門面簽服務，簽訂中江逾期項目收益權轉讓協議。

以下內容摘自中江信托4月22日發布于官網上的《告投資者書》：

為系統解決目前已暴露的信托計劃逾期問題，雪松控股全力支持中江信托啟動歷史遺留問題專項解決行動，將在未來三個月內（即2019年7月22日前）全面組織信托計劃委托人信息登記，及時優化后續服務，處理好逾期信托項目問題，委托人將2019年4月22日前已出現逾期的信托計劃項下的相關利息權利轉讓給雪松控股，由雪松控股保障支付投資者在本金兌付前的利息（按原信托合同約定的預期年化收益率及付息頻率）。

同時，完成上述信息登記及相關利息權利轉讓周期后的六個月內（即2020年1月22日前），雪松控股推動中江信托以包括向雪松控股轉讓契合雪松控股自身產業發展的債權、向資產管理公司轉讓債權、以及追索信托計劃原債務人等多種方式有序解決，（如屬于中江信托未能盡責導致的投資者權益受損并經司法機關的確認，中江信托應立即予以支付，不受本文時間約束）雪松控股確保支付投資者全額本金。之前投資者未能兌付的利息，由雪松控股先行在本文正式發布一周之內予以墊付，后補相關手續。

上述文字透露出幾個關鍵信息：

• 本次面簽對應項目為2019年4月22日出現逾期的項目；

• 本次轉讓的標的為違約項目的利息權利；轉讓后雪松控股將在7月22日之前按原合同約定收益率支付利息給投資者

•  中江信托通過將債權轉讓給雪松控股，或資產管理公司，以及追索債務人等方式解決違約項目

•   雪松控股確保支付投資者全額本金

這樣看來，如果上述計劃表順利進行的話，中江信托投資者有望在2020年1月22日前收回所有本息，可以舒一口氣了。不過，我們不禁要多問一句：雪松控股此舉意欲何為？

大手筆接盤中江，雪松劍指供應鏈金融服務

在《明天系資產出清，信托公司恐受牽連》中，小固提到過明天系、江西財政局和中江信托的關系，此前雖然股權方面有些曖昧不清，但中江信托仍被歸為“國企控股類”信托公司。

不過，2019年11月29日，銀保監會公告：雪松控股以自有資金受讓中江信托71.3005％股權。2019年4月22日，中江信托股權變更完成，民營企業雪松控股成為中江信托第一大股東。此次變更價格尚未公開，據相關媒體報道，約在百億規模。 

另一方面，據中江信托官網掛出的《投資者信息登記進度》顯示，違約項目約35個，規模逾50億元。這么粗粗一算，接盤中江股權加上處理逾期項目本息，雪松預計要付出近200億成本，那么，這些錢是從哪里來，又打算做什么呢？

作為廣州第一大、世界500強民企，雪松控股旗下擁有供通云供應鏈集團、化工集團、文化旅游集團、君華地產集團、社區生態運營集團和金融服務集團等六大產業集團，同時擁有齊翔騰達（002408）、希努爾（002485）兩家A股上市公司。要了解到雪松所有的業務是頗為困難的，不過從金融市場情況來看，雪松的資金很可能仍源自于不斷加大的杠桿。

一個事實是，雪松旗下的“利凱基金”近兩年幾乎無間斷地發布供應鏈私募基金，并統一由母公司雪松控股支付差額承諾。董事長張勁也在多個場合表示：拿下信托牌照后，會主攻特色金融，尤其是供應鏈金融，“信托主要會服務于我們上下游八千多家企業，這個已經足夠做了，而且風險是可控的”。那么，究竟什么是供應鏈金融？ 

我們知道企業的經營環節，主要是采購、生產和銷售環節，在這些環節中就必然會有上下游企業之分。在整個鏈條中，因為有的上下游企業資金緊張，從而導致供應商供不上貨，經銷商賣不出去庫存，從而形成大量的預付款或者應收款，以及產品庫存，整個鏈條的轉動變慢甚至停滯，影響到一些有一定市場地位的核心企業。那么圍繞這些大的核心企業，根據整個鏈條的轉動節點，設計出一些金融解決方案，幫產業鏈上的企業紓困解難。大體來說供應鏈金融主要有以下幾種模式。

圖片來源：網絡

限于篇幅，這里我們不對供應鏈金融的幾種模式進行詳細介紹，后期可以再專題展開。但是至少從整個經營環節聯系到供應鏈，對真正的供應鏈金融起碼有幾個基本的認識：

1. 以真實的貿易背景為出發點，這里面結合有物流、信息流、資金流等可追溯環節；

2. 圍繞著供應鏈，資金必須是閉環的，每一筆具體業務進行逐筆審核，資金根據實際的貿易環節嚴格按照合同約定而因物流轉，從而保證資金的適用范圍是可控的；

3. 在經營環節中，產生的預付款、應收款或者庫存單，作為對應資產具有自償性。

這三個認識總結成一點，就是你這個生意是真實而非虛構的。如果一個供應鏈金融的項目，查實之后上中下游企業其實就是一家實控人的兄弟公司，甚至互相之間就有控股關系，那么就要謹慎考慮是否有自融的風險了。

剛兌疑云未散，自融隱憂復生，新中江信托項目如何看待

“破剛兌”已經算是老調了，就在前兩周，上海銀監會就中泰信托曾在2015年7月對某信托財產做出兜底承諾而罰款264.3萬元。所謂的“收益權轉讓”其實正是以前不少信托公司暗搓搓剛兌的主要方式。在剛兌潛規則大行其道的年代，信托公司債權項目出現違約后，通常由信托公司內部主導，先用自有資金墊付給投資者，同時項目收益權由信托公司子公司或其他三方公司有償受讓。

嚴格意義上來說，只要最終還款不是來自于項目本身，或者與信托公司無關的第三方，都有剛兌的嫌疑。目前中江信托的“收益權轉讓”，不過是將過去的暗操作轉到了明面兒上。對已經踩雷的投資者而言，本息能夠追索當然是好事，追究中江是否剛兌意義不大；重點在于，雪松接手后的“新中江信托”接下來會如何行事。

我們在之前的文章中提到過，對于本身有融資能力的金融集團融資項目要特別注意，關于這類大型金融集團，很難判斷資金最終會不會流進自融的漩渦。

回到信托領域，中江信托經此一役，相信可以大大提振投資者信心。不過，在眾多信托公司中因為頻頻踩雷而“C位出道”，歸根結底，信托公司內部的風控體系把控不嚴，項目管理有漏洞應該是不爭的事實。雪松接手后，“新中江信托”接下來如何加強風控，提升管理能力，整個市場都拭目以待。對于個人投資者而言，無論信托公司如何變化，投資項目時冷靜分析、審慎決策仍然是不二之選。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 如何看待中江信托的“收益權轉讓”？