任博宏觀倫道 作者：毛小柒
來源：青楓博研社（ID:jinrongjianghu123123)
一、2022年2月28日，俄羅斯央行驚人地將其關鍵利率由9.50%大幅提升1050BP至20%，這已經是自2021年3月以來俄羅斯央行第9次上調關鍵利率（累計上調幅度達到1575BP），同時也是上調幅度最大的一次（2014年12月曾大幅上調650BP）。從歷史上看，俄羅斯關鍵利率的上調周期有兩個，第一為2013年9月至2014年12月期間（即克里米亞事件時期），第二為2021年3月至目前（即俄烏事件時期）。我們看這兩輪利率上調周期持續時間均比較長，前者約1年3個月，后者目前已持續1年左右。
二、此次大幅上調關鍵利率的背景是，俄烏沖突升級導致俄羅斯貨幣大幅貶值、證券市場大幅波動以及跨境資金異常流出所致，因此上調關鍵利率的用意在于防范跨境資金大規模流出和國內金融市場波動。而俄羅斯目前采取的措施，除大幅上調關鍵利率外，還采取了一系列強制性措施，如加大了對投資者買賣證券和購售匯的限制等等。具體看，2022年2月17日以來，俄羅斯兌英鎊、歐元與美元的貶值幅度分別達到22.96%、22.47%與24.72%，俄羅斯RTS指數基本腰斬。
三、這里需要進一步討論，利率的本質是什么？我們的結論是利率某種程度上代表著風險溢價下的資本邊際回報率，當利率比較高時，意味著該經濟體要么缺資本，要么屬于高風險的動蕩地區，即資本的要價比較高。因此通常情況下可以這么認為，越不發達、社會越動蕩的經濟體，其資本越稀缺或風險較高，政策利率水平往往越高，因為只有給出足夠高的回報率才能吸引資本進來；越發達、社會越平靜的經濟體，其往往呈現出資本過剩的特征，因為資本的回報率開始趨于下降，或者說性價比在下降。實際上，從目前主要經濟體的政策利率來看，上述結論大致是能夠得到支撐的，如俄羅斯、巴西、土耳其、烏克蘭、埃及、墨西哥等經濟體均呈現類似特征。
四、雖然俄羅斯此次不惜以沖擊國內經濟與金融體系的代價大幅上調關鍵利率顯得很無奈，但實際上在此次上調之前，9.50%的基準利率在全球主要經濟體中也屬于高位，僅低于土耳其、巴西與烏克蘭等經濟體。此次上調后，俄羅斯關鍵利率水平躍居至全球主要經濟體第一位，較先前的土耳其還高出750BP。
五、當然，俄羅斯的問題在烏克蘭身上也有明顯體現，烏克蘭10%的基準利率在全球主要經濟體中僅略低于俄羅斯、土耳其和巴西，因此俄羅斯金融體系動蕩不已，烏克蘭也沒好到哪里去，同樣土耳其、巴西等經濟體亦如此。
整體上看，我們認為，俄羅斯央行上調關鍵利率雖屬無奈之舉，但也算是必要舉措，但俄羅斯并不孤立，諸如烏克蘭、土耳其等經濟體也呈現也和俄羅斯一樣的無奈，即社會受內外環境影響而出現動蕩，本幣貶值與跨境資本流出壓力加大，資本在這些經濟體中需要有更高的風險對價。
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原標題： 俄羅斯加息至20%的無奈
