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政府特色的中國私募股權投資

政信三公子 政信三公子
2020-08-04 12:50 3236 0 0
70%的行業增量資金來自政府系,這部分資金是不能虧損的。

作者:政信三公子

來源:政信三公子(ID:whatever201812)

大家好,我是三公子。

當前共克時艱,很多話不便說也不該說。鄭三豬給我出了個主意: 

三公子,有些很不錯的文章,因為字數動輒上萬,專業術語又多,雖然很有學習的價值,但讀起來過于枯燥。你何不對這些內容進行簡化、梳理、總結并結合自身體會進行評價,再分享給讀者呢? 

好像是件有意義的事情呀!安排!

(一)中國的移動互聯網紅利冠絕全球

最近10年,PE市場上有過三波行業紅利,分別是:國企改制、一二級溢價和移動互聯網。其中,移動互聯網基于人口紅利、消費紅利和技術紅利,走上世界舞臺,投資回報水平冠絕全球: 

過去10年,中國創投行業可統計到的全行業所有項目的平均回報率是3倍,而美國同期只有2倍。10億人用智能機,催生了無與倫比的市場。

(二)私募股權投資增量資金靠政府 

國外的私募股權投資市場是個穩定的存量市場,舊資金退出項目后又會返投進新項目,不斷地良性自循環。LP的資金主要來自于養老金、市場化母基金、家族信托、主權財富基金、銀行保險等。因為資金來源分散,所以各自的訴求也是多元的。

國內的私募股權投資市場是個依賴增量資金的市場,70%的增量資金來自于政府系,如央地各級政府的引導基金、城投公司、國有企業等。這里面有一個矛盾,即政府系的資金是不能虧損的,而私募股權投資是個充滿風險的市場。 

(三)行業固有缺點和機會

私募股權投資是個以時間換空間的行業,投資周期一定要長。國外的資金普遍是長期限的。但是國內政府系的資金相對比較短。LP想賺快錢,GP的投資風格就會受影響,不得不去追熱門風口,以便于快進快出。

任何金融機構都是頭部通吃的趨勢。但是中國的私募股權基金還不是。中美兩國的市場規模相當,但是在全球PE基金規模百大榜里,美國占62家,中國僅占12家。這說明中國的PE基金,還非常分散。分散就意味著,LP說了算,GP每次募資都要去求LP,而不是去挑選LP。在資金供不應求的情況下,GP就會向LP妥協,并且每期產品募資,都會非常疲勞,很難找到長期合作的LP。

歐美和中國,企業發展處于的階段不同。所以歐美的市場主要為成熟的并購業務,投資回報很穩定。而國內偏中前期的投資占到了75%,投資回報的不確定性比較大。 

中國市場的成熟并購業務不多,除了企業發展的階段不同外,并購杠桿的融資成本過高,也是很重要的制約因素。融資成本太高,會壓縮股權投資的收益。但是,中國未來的并購市場前景非常好,原因主要包括: 

行業比較分散,整合起來才有規模優勢;很多二代不愿意接班,有賣掉企業的訴求。

偏中前期的投資比較多,就會造成估值泡沫,進行出現一二級市場的估值倒掛。也就是說,企業上市,PE機構就會賠錢。作為風口的人工智能、產業互聯網、醫療、健康這些行業,已經非常貴了。這種一二級倒掛的現象,非常不利于行業的長遠發展。

對于平臺型公司,最瘋狂的時候,估值方法有P/GMV和P/DAU兩種。 

P/GMV方法,指擬投企業還沒有盈利,甚至虧損,但是有交易流水。比如交易流水1個億,那么企業估值就給到2個億。這屬于拍腦門的方法。

P/DAU方法就更夸張,即對每個活躍用戶進行估值。比如,一個活躍用戶估值100美元,這意味著該活躍用戶要在未來給該平臺貢獻超過700元人民幣的利潤。

很多LP喜歡在中后期進入企業。因為中前期的市場風險很高,而當企業發展進行中后期時,企業已經成為細分行業的龍頭,收入變得穩定,LP進入后,用不了幾年,就可以通過IPO上市來退出。這往往意味著,希望賺穩定錢的LP,成為前面幾輪投資人所持份額的接盤俠。

從中美兩國獨角獸的成長周期(從零到10億美元估值)看,美國平均7年,而中國是4年。即便4年也是多了,中國大概有46%的獨角獸是在2年內被催熟的。這樣的獨角獸,從一開始,退出模式就是找接盤俠。

(四)未來的業務方向

未來PE機構有兩大發展思路,要么做規模,要么做垂直。

做規模的思路是多策略,既做PE,也做地產基金。既做一級,也做二級

這樣,不管市場怎么變化,總是有一個板塊可以掙到錢。即有了規模,抗周期風險的能力才會更強。KKR和黑石,都是如此。

第二類是做垂直,基金規模都不大,普遍5億-20億的規模,但是回報很好,Carry也很高,會很舒服

這種基金規模做不大,主要原因是:垂直領域的市場規模太小,只能走小而精路線。

在我看來,這篇文章主要說明了兩點:

第一點是行業現狀。

即行業存在離散、過熱、久期短、隱含剛性兌付的特點

GP為了適用這一特點,就會玩擊鼓傳花的游戲,速成和包裝的成分很高,但丑媳婦上市就會見公婆,經不起二級市場的檢驗。

第二點是行業未來。

即在融資利率下行的背景下,撬杠桿去并購成熟的企業,獲取穩定的股息。再與地方政府相結合,對整個行業整合、升級并重新定義,獲取行業定價權和規模優勢的超額回報 

不羅嗦,就這些,簡明扼要,閱讀愉快!

注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

題圖來自 Pexels,基于 CC0 協議

本文由“政信三公子”投稿資產界,并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

原標題: 【深度好文】政府特色的中國私募股權投資

政信三公子

鐺煮山川,粟藏世界,有明月清風知此音。呵呵笑,笑釀成白酒,散盡黃金。

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    蔣陽兵,資產界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區企業破產與重組專業委員會副主任。中山大學法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學會破產法研究會理事,深圳市破產管理人協會個人破產委員會秘書長,深圳律師協會破產清算專業委員會委員,深圳律協遺產管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調解中心調解員,中山市國資委外部董事專家庫成員。長期專注于商事法律風險防范、商事爭議解決、企業破產與重組法律服務。聯系電話:18566691717

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    劉韜律師,現為河南乾元昭義律師事務所律師。華北水利水電大學法學學士,中國政法大學在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領悟與把握。專業領域:公司法、合同法、物權法、擔保法、證券投資基金法、不良資產處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業務、不良資產掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產業投資基金有限公司、光大鄭州國投新產業投資基金合伙企業(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國裕基金管理有限公司、 蘭考縣城市建設投資發展有限公司、鄭東新區富生小額貸款公司等企事業單位提供法律服務,為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發行股票、股權并購等提供法律服務。 為鄭州信大智慧產業創新創業發展基金、鄭州市科技發展投資基金、鄭州澤賦北斗產業發展投資基金、河南農投華晶先進制造產業投資基金、河南高創正禾高新科技成果轉化投資基金、河南省國控互聯網產業創業投資基金設立提供法律服務。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮銀行、私募股權投資基金的設立、法律文書、交易結構設計,不良資產處置及訴訟等業務。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業務、不良資產處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發行、股權并購項目法律盡職調查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業領域:企事業單位法律顧問、金融機構債權債務糾紛、并購法律業務、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業務、新三板法律業務、民商事經濟糾紛等。

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